杏彩官方网截至2024年7月底我国银行间债券市场杠杆率约在107%左右，已经远低于几年前杏彩官方网。加上手工补息操作被禁止、保险预定利率产品的收益率下调，非标项目缺失，未来保险配置债券的比例还会继续增加。

　　新华财经北京8月21日电 2024年以来，我国债市呈现三个明显的特征：收益率绝对水平快速下行、曲线平坦化、信用债利率化。我国10年、30年国债估值收益率分别从年初的2.56%、2.84%下行至8月以来的低点2.12%、2.335%左右，债券收益率整体走出震荡下行的牛市且曲线平坦化。同时信用利差极致压缩，信用债呈现利率化，例如5年期AAA、AA城投债收益率在2.1%、2.2%附近，与同期限国债利差压缩至30bp左右，低于国债与信用债之间因收益的税率不同导致的利差。

　　收益率的快速下行有多方面的原因，例如公募理财规模的大幅上行增加了债券投资的需求，海外降息预期下外资配债规模上行，同时今年地方债发行速度的偏慢，城投等以往相对高收益的债券供给增速下降，信用债绝对收益率具有优势受到各类资金的配置青睐。债券收益率快速下行，加上机构投资者行为趋同，为避免债市情绪进一步过热，人民银行在货币政策操作和预期管理方面也进行了完善，例如开展国债借入操作、增加临时正逆回购操作、各种方式提示债市风险等。

　　2023年底召开的中央金融工作会议提出加快建设金融强国的宏伟目标，此后举办的省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班对这一目标进行了全面阐述，强调金融强国需要具备拥有强大的中央银行等关键核心金融要素。党的二十届三中全会审议通过的《中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》就深化金融体制改革作出部署。金融强国需要强大的中央银行，而强大的中央银行需要完善的中央银行制度，完善中国特色现代货币政策框架则是深化金融体制改革背景下完善中央银行制度的一部分。

　　中国特色现代货币政策框架，包括货币政策的目标体系、执行机制、传导机制等，保持币值稳定，更好促进经济高质量发展。我们将逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用，丰富货币政策工具箱，健全政策沟通机制，提高货币政策透明度。现代中央银行建设背景下，货币政策操作主要为促进经济基本面回升与防范金融风险发生。

　　常规货币政策方面。2月份通过降准释放流动性，5月份降低房贷利率和首付比例促进地产销售，7月份降低7天逆回购利率、MLF利率及LPR利率，降低实体经济融资成本。这些货币政策操作起到了稳定经济基本盘的作用，今年上半年我国GDP增速5%，完成了年初的预定目标。

　　货币政策工具创新方面。第一，中央金融工作会议提出要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。7月1日，人民银行发布公告宣布开展国债借入操作，必要时将择机在公开市场卖出，该操作工具能够平衡债市供求关系，一定程度上校正和阻断了金融市场风险的累积；第二，为提高公开市场操作的精准性和有效性，7月8日人民银行发布公告“将视情况在下午16:00-16:20开展临时正回购或临时逆回购操作”。在不改变现有利率走廊格局的情况下，临时正逆回购的创设，既能保持足够的弹性和灵活性，又有利于引导短端利率更好围绕政策利率中枢平稳运行；第三，MLF操作的微调，例如阶段性减免抵押品和将MLF操作时间推后至月底。7月22日人民银行宣布“为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”人民银行发布的第二季度货币政策执行报告中强调“随着利率市场化改革不断深化，商业银行定价能力进一步提升，市场化利率形成机制更加有效，MLF利率对LPR的参考作用下降，MLF利率的政策色彩在淡化。”

　　预期管理方面。由于债券收益率的快速下行，央行通过媒体、官员讲话等方式，多次提示债市绝对收益率低的风险，防止未来市场利率回升时债券产品净值回撤过大。同时，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险，预期管理的加强一定程度上避免了债券收益率在部分关键时间点可能的进一步下行。

　　我国债券收益率创20年来的新低，未来市场走势仍主要基于以下几方面逻辑的相互作用：

　　经济基本面，当前经济基本面整体仍较为稳定，经济增速中枢下行的大背景下，货币政策环境仍然会继续偏向宽松，同时在权益市和房地产价格仍未企稳的环境下，债券收益率仍有一定的吸引力。

　　国内机构行为方面，目前从中债登、上清所公布的托管数据来测算，截至2024年7月底我国银行间债券市场杠杆率约在107%左右，已经远低于几年前。加上手工补息操作被禁止、保险预定利率产品的收益率下调，非标项目缺失，未来保险配置债券的比例还会继续增加。商业银行方面，贷款增速下行，债券的配置需求相应可能会增加。

　　海外市场影响，目前美联储释放出较清晰的降息信号，而日本央行则宣布加息并发布了缩减购债计划，这些海外货币政策的变化可能会对全球市场产生影响，导致全球股市出现回调，流动性冲击全球资产的情况下，我国债券收益率具有相对的吸引力，从债券托管数据上看，境外机构从2023年9月开始连续增持国内债券。

　　收益率水平情况，当前50年期、30年期、10年期中债国债到期收益率均处于较低水平，低于长期国债2.5%-3%的合理区间，这可能促使央行采取措施以稳定长期利率，例如国债买卖改善供需结构、正逆回购引导流动性预期，引导长期国债收益率总体运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，缓解市场上“安全资产”缺失导致的长期国债收益率下行的逻辑。

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